PANIC JOURNAL – UKRAINE/RUSSIA EDITION ЧАСТЬ 4: Новая корзина «Изоляция свободы»

Отказ от ответственности: это не инвестиционный совет. Никогда не доверяйте анонимным чувакам в Интернете. ПОЖАЛУЙСТА, ПРОВЕДИТЕ СОБСТВЕННОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ!!!

Паническое обновление:

Как и следовало ожидать, мой последний «панический пост» ознаменовал более или менее (краткосрочный) пик цен на природный газ и электроэнергию в Европе. С тех пор цены снизились более чем на -50% от пика. Отдых, цены далеки от нормальных и устойчивых. Правительства уже предложили действия в виде перехвата рынков.

В последние дни я вижу все больше и больше «моделей», которые как бы говорят нам, что Германия/Европа хороши для этой зимы, и после этого все будет гладко (терминалы СПГ, французские поставки и т. д.), несмотря на то, что Россия полностью остановив поставки NS1 на прошлой неделе и не восстанавливая их по надуманным причинам.

На самом деле я начал строить модель сам, но вместо этого решил сосредоточиться на общей картине. Как я утверждал в Твиттереодной большой переменной, которая будет определять, как дела в Европе, будет температура.

Однако независимо от того, какой будет эта зима, природный газ в ближайшие годы будет дефицитным ресурсом в Европе. Даже в случае (малой вероятности) быстрого прекращения украинского конфликта Европа не вернется и не сможет вернуться в зависимость от России. С другой стороны, переход на СПГ по приемлемым ценам займет несколько лет, пока не появятся достаточные мощности по сжижению, газификации и транспортировке.

В этой недавней статье в FT цитируется глава Shell:

«Вполне возможно, что у нас будет несколько зим, когда нам придется каким-то образом находить решения за счет экономии за счет повышения эффективности, за счет нормирования и очень, очень быстрого создания альтернатив», — сказал он. «То, что это будет как-то легко или закончится, я думаю, это фантазия, которую мы должны отбросить».

В другой статье на немецком языке цитируются несколько руководителей нефтегазовой отрасли, утверждающих, что для полной замены российского газа потребуется не менее 3-4 лет.

Таким образом, мой базовый сценарий на ближайшие 3-5 лет будет следующим: в Европе не хватает природного газа (за исключением России), а газ и электричество останутся очень дорогими в Европе.

Единственный реальный вариант: снизить спрос

Высокие цены автоматически уменьшают спрос, если только правительства не начнут манипулировать ценами, что они и начинают делать сейчас. Это остановит сокращение спроса.

Еще одним направлением действий является принятый правительством закон о сбережениях, такой как закрытие общественных бассейнов, выключение света и т. д. но это не долгосрочное решение, так как люди будут становиться все более и более агрессивными.

Экономия энергии и особенно природного газа в среднесрочной и долгосрочной перспективе работает только за счет замена или повышение энергоэффективности.

Замена: Тепловые насосы, дрова, масло, СПГ

Тепловые насосы являются одним из способов, но в краткосрочной перспективе значительно более высокое потребление электроэнергии приведет к увеличению цены на газ, а тепловые насосы не могут быть легко модернизированы в старых зданиях. Дерево также стало очень дорогим и во многих случаях (квартиры) в любом случае не вариант. Нефть является ограниченным вариантом и не сможет в определенной степени заменить газ. Запланированные плавучие терминалы СПГ смогут восполнить лишь небольшую часть дефицита природного газа. СПГ будет заменой в среднесрочной и долгосрочной перспективе, но СПГ намного дороже, чем старый добрый российский трубопроводный газ.

Энергоэффективность: Изоляция

Самое простое решение для экономии энергии без ущерба для личного здоровья или негативных культурных аспектов…лучшая изоляция. Комиссия ЕС уже представила руководящие принципы, предусматривающие усиление теплоизоляции до 2030 года. Как указано в этой немецкой статье, владельцы недвижимости не слишком счастливы, и в любом случае не хватает мастеров.

Теперь все может быстро измениться. Для домовладельцев безубыточность инвестиций в изоляцию изменилась, и, например, в Великобритании правительство, по крайней мере, похоже, рассматривает возможность большей поддержки улучшения изоляции. Несмотря на то, что правительство Германии в настоящее время сосредоточено на прямых денежных переводах и уничтожении свободных рынков, на мой взгляд, «инвестиционное обоснование» для изоляции и энергоэффективности коренным образом изменилось.

Новая корзина «Изоляция свободы»

Предупреждение о вреде курения: Я выбрал эти акции на основе «тактической макроидеи» с относительно поверхностным исследованием каждой компании.

Вслед за г. знаменитой речи Линднера (министра финансов Германии) «Энергия свободы», настоящим я раскрываю свою новую Корзина “Изоляция свободы”. Моими основными критериями для включения были: сильный европейский след, солидная производительность и значительное влияние на изоляцию и / или энергоэффективность.

Вот «стартовый состав 6» с общим весом ~4,5% портфеля на начальном этапе:

  1. Сто ЮВ Привилегированные акции (1,0%)
  2. Роквул (1,0%)
  3. Кингспан (1,0%)
  4. Стейко (0,5%)
  5. Va-q-tec (0,5%)
  6. Белимо (0,5%)

Стратегическая цель состоит в том, чтобы на первом этапе заявить о себе, а затем постепенно совершенствоваться и со временем концентрироваться на лучших игроках. Я финансировал корзину в основном за счет продажи большинства немецких возобновляемых позиций (за исключением Abo Wind) и снижения Nabaltec на прошлой неделе.

1. Сто привилегированные акции (1,0%)

Sto — немецкая компания по производству изоляционных материалов, в основном производящая продукты на основе пенопласта. Компания имеет рыночную капитализацию в 1 млрд евро, чистые денежные средства и оценивается в 12,7x P/E и 7x EV/EBIT на 2022 год. доходность капитала в «высоких тинейджерах». Согласно презентации для инвесторов, 90% продаж приходится на Европу, из них 40% — на Германию. Большая часть продукции Sto размещается снаружи зданий. Рентабельность за 6 месяцев 2022 года находилась под давлением, поскольку до сих пор Sto не могла полностью переложить производственные затраты на клиентов. Насколько я понимаю, бизнес Сто меньше зависит от новостроек.

2. Минеральная вата (1,0%)

Rockwool — датская компания, производящая, как следует из названия, в основном изоляционные материалы на основе минеральной ваты. Большим преимуществом минеральной ваты является то, что она не горит. Rockwool имеет рыночную капитализацию около 4,3 млрд евро и торгуется по коэффициенту P/E 14,3x и EV/EBIT 10,7x. Маржа Ebit исторически составляет 10–14%, рентабельность капитала — около 15–17%. У компании есть чистые денежные средства, и 80% их продаж приходится на Европу. Акции потеряли более -50% с момента своего пика.

3. Кингспан (1,0%)

Kingspan — ирландская изоляционная компания, которая производит в основном изоляционные материалы на основе пластика. С рыночной капитализацией в 10,7 млрд евро это больше, чем у Rockwool и Sto вместе взятых, а с коэффициентом P/E на 2022 год, равным 16,8, и EB/EBIT, равным 14,7, он также дороже. Рентабельность капитала находится в пределах 15-17%, маржа EBIT довольно постоянна на уровне 10-11%. У Kingspan явно лучший показатель роста среди крупных игроков. 80% продаж приходится на Европу. Самая большая проблема, на мой взгляд, заключается в том, что 70% продуктов используются для новостроек. Интересно, что Kingspan кажется компанией высокого качества, которая должна быть в этой корзине.

4. Стейко (0,5%)

Steico — вторая немецкая компания. Steico концентрируется на устойчивых изоляционных решениях на основе древесины. С рыночной капитализацией в 1 млрд евро Steico торгуется по коэффициенту P/E 21x и EV/EBIT 17x. Рентабельность капитала исторически составляла около 6-8%, за исключением 2021 года, маржа EBIT находилась в диапазоне 8-10%. Однако Steico удалось сильно вырасти, удвоив продажи за 5 лет с 2016 по 2021 год. Несмотря на недавний откат, акции выросли в 10 раз за последние 6 лет или около того. 6M 2022 выглядят довольно хорошо. Я взвесил акции ниже, так как помимо более высокой оценки, продукты Steico, по-видимому, в основном используются для более дорогих односемейных новостроек и могут не так сильно выиграть от обновления, как другие игроки.

5. Va-q-tec (0,5%)

Va-q-tec — относительно молодая компания с рыночной капитализацией 155 млн евро, которая разработала технологию производства изоляционных панелей, использующих вакуум для изоляции от холода или тепла. Компания прославилась тем, что производила контейнеры, в которых вакцины от Covid могли сохраняться прохладными в течение 5-10 дней без внешнего охлаждения. Это повысило цену акций, однако сейчас цена акций вернулась на уровни, существовавшие до Covid. Компания выросла в 3 раза за последние 5 лет, результаты в настоящее время близки к безубыточности. Панели довольно дороги, но их можно использовать во многих других случаях энергоэффективности. Акции явно более спекулятивны, чем классические изоляционные компании, но я думаю, что у них есть потенциал.

6. Белимо (0,5%)

С Belimo я немного лукавлю, потому что это не изоляционная компания. Однако Belimo фокусируется на регулирующих клапанах, датчиках и счетчиках для управления системами отопления и охлаждения с целью экономии энергии. С рентабельностью капитала 30% и маржей EBIT в «высоких тинейджерах» Belimo играет в другой лиге, однако при 36x P/E и 28x EV/EBIT это уже четко отражено в оценке и приводит к оценке 4 ,6 млрд евро. Мне все еще очень нравится компания, и она включена с небольшим весом.

Резюме:

Я действительно думаю, что изоляционная и энергетическая промышленность могли бы предоставить интересную возможность получить косвенную выгоду от роста цен на энергоносители. На мой взгляд, лучшая теплоизоляция и энергоэффективность — это единственный способ смягчить зависимость от российской нефти и газа, а также лучше отделить экономику от цен на энергоносители, и это должно дать хороший попутный ветер этим компаниям в ближайшие несколько лет. Кроме того, это также полезно для будущего нашей планеты.

Время может быть не оптимальным, так как в ближайшем будущем активность новостроек может замедлиться, но я весьма оптимистичен в отношении перспектив этих компаний. Кроме того, многие из этих акций упали в диапазоне от -30% до -50% по сравнению с их максимумами, поэтому некоторое замедление может быть учтено в цене.

Как и другая моя корзина, это более «тактическая» позиция, поэтому временной горизонт для нее составляет ~ 1-3 года по сравнению с моими обычными 3-5 годами (или более) для «основных» инвестиций.

Отказ от ответственности: это не инвестиционный совет. Никогда не доверяйте анонимным чувакам в Интернете. ПОЖАЛУЙСТА, ПРОВЕДИТЕ СОБСТВЕННОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ!!!

Leave a Comment