Является ли фондовый рынок «достаточно дешевым»?

Является ли фондовый рынок «достаточно дешевым»? Что это хотя бы значит? Неважно, слишком сложный вопрос — это очень дешево, если вы держите до 2050 года или позже. Это может быть не так уж и дешево, если вы станете продавцом этой осенью, чтобы начать оплачивать обучение вашего ребенка в колледже.

Оценка не дает вам каких-либо полезных сигналов в краткосрочной перспективе, поэтому, во что бы то ни стало, помните об этом, но не полагайтесь на то, что она даст то, чего она не может дать. Дорогие фондовые рынки могут продолжать расти в цене годами. Дешевые фондовые рынки могут оставаться дешевыми (или дешеветь) десятилетиями.

Итак, на чем мы должны сосредоточиться сегодня? Я думаю, что парадигма текущего момента довольно проста. Это бинарная ситуация, которая была создана для нас. Техника, оценка, экономика, бросить все это в котел. Размешать. Вот что вы получаете:

Сценарий первый: мягкая посадка

По мере того, как цены остывают и, возможно, перекатываются на товары длительного пользования, инфляция начинает покидать этот сегмент экономики и проникать в сферу услуг (это происходит сейчас). Это болезненно в течение нескольких месяцев, поскольку арендная плата и заработная плата растут, и это увеличение становится липким. Но темпы роста этих издержек замедляются по мере того, как ужесточение финансовых условий (рост ставок, падение акций, утрата доступности кредита) творят чудеса. ФРС видит замедление роста этих цен (или даже обращение вспять) и смягчает свою риторику. На каждого человека, который в настоящее время ищет работу, приходится 1,9 рабочих места (11,5 млн вакансий и 5,9 млн безработных), поэтому мы избегаем рецессии, поскольку рынок труда остается сильным, а потребительские расходы колеблются, не сбиваясь с рельсов.

Вывод: если у нас будет мягкая посадка в 2023 году, а не рецессия, акции будут сильно перепроданы, а около половины S&P 500 слишком дешевы, чтобы их можно было игнорировать. Хорошие новости: в этом сценарии ваши акции вырастут, поскольку облегчение охватит всех, а риски инфляции уменьшатся. Это будет хорошо, по крайней мере, какое-то время.

Сценарий второй: рецессия

Сейчас уже поздно. Более высокая заработная плата и более высокие цены заперты в спирали, где одно идет вверх, а это означает, что другое должно следовать за ним, и эти две вещи подпитываются друг от друга, пока и работодатели, и потребители не станут несчастными. «Да, я зарабатываю на пятнадцать процентов больше денег, но стоимость жизни растет почти в два раза быстрее». — говорит верный сотрудник. «Да, мои доходы номинально выросли, но моя стоимость ведения бизнеса выросла еще больше, и я не могу расширяться, потому что нет работников с той зарплатой, которую я могу предложить». говорит босс. Рано или поздно что-то (многое) начинает ломаться — банки перестают давать кредиты, предприятия перестают брать кредиты, безработица растет, уровень участия в рабочей силе резко меняется, поскольку люди отказываются от поиска работы, которую они хотят. Потребительские расходы падают и падают еще больше по мере усиления пессимизма. Класс инвесторов сокращает долю заемных средств, и крупная финансовая организация (или две) терпит крах.

Вывод: если у нас будет рецессия в 2023 году, а не мягкая посадка, акции могут не упасть в достаточной степени, чтобы учесть прибыль пострадавших компаний, и окажется, что большое количество публичных компаний использовали неустойчивые бизнес-модели и закрылись. Многие компании окажутся не в состоянии финансировать и рефинансировать свой путь к прибыльности из-за снижения интереса инвесторов. Например, пространство для электромобилей полно таких ситуаций. Трудно представить, что мы переживем рецессию при 18-кратном росте форвардной прибыли, поэтому S&P 500 должен был испытать как сокращение прибыли на акцию (происходит при каждом спаде), так и одновременное сокращение мультипликатора цена-прибыль. До сих пор в этом году у нас было многократное сокращение, но рост (частично) компенсировал прибыль. Во время рецессии этого не произойдет — компании будут зарабатывать меньше, и инвесторы решат платить меньше за эти доходы.

***

Итак, каким путем он пойдет? Мой прогноз будет таким же бесполезным, как и твой. Но я скажу вам, какой сценарий, по моему мнению, будет наименее вредным, и вы, возможно, удивитесь…

Лично я буду болеть за рецессию здесь.

Я думаю, что акции и так уже окупаются, почему бы не завершить процесс? Если нам удастся избежать рецессии 2023 года, мы будем только считаться с неизбежным: рецессии — это нормальная и естественная часть экономического цикла, и чем дольше мы обходимся без них, тем хуже будут дисбалансы, когда мы доберемся до них. Рецессии – это исправление неустойчивых дисбалансов. Нынешние диспропорции вопиющие и очевидные для всех: рекордно высокие оценки убыточных технологических стартапов, рынок труда, на котором люди привыкли получать деньги за ничегонеделание, цены на жилье, которые не могут быть оплачены новыми покупателями, если богатые родители не внесут наличных. , фиаско цепочки поставок, которое обнажило уязвимость нашей экономики и самого образа жизни на всеобщее обозрение – я мог бы продолжать, но вы поняли идею. Все это неустойчиво. Не должно быть никакого желания поддерживать статус-кво сейчас, когда рыночные силы уже усердно работают над устранением этих диспропорций прямо на наших глазах.

Учитывая ущерб, уже нанесенный фондовому рынку, когда 50% акций Nasdaq упали на 50% и более и только три сектора (конюшни, коммунальные услуги, энергетика) торгуются выше своих 200-дневных скользящих средних, мы могли бы просто иметь экономический спад. и покончим с этим. Мы уже платим за это в любом случае. Триллионы долларов были стерты с фондового рынка из-за краха 2022 года, но есть тысячи акций, которые имеют тенденцию к снижению с февраля 2021 года — года и изменения боли инвесторов, которые не должны пропадать даром.

Несколько нынешних и бывших чиновников Федеральной резервной системы открыто заявляют, что ФРС не может достичь своей цели по стабильности цен, не вызвав рецессию. Недавнее мнение бывшего президента Федеральной резервной системы Нью-Йорка и вице-председателя FOMC Билла Дадли лучше всего отражает эту точку зрения «срывать пластырь»:

Так если не в этом году, то когда? Это будет зависеть от того, как ФРС отреагирует на экономическое развитие. Рассмотрим, например, реальную возможность того, что показатели инфляции в годовом исчислении быстро снизятся с пика в 8,5%, достигнутого в марте, — поскольку цены на нефть, бензин и автомобили снова падают, цепочки поставок распутываются, а спрос возвращается к услугам. из товаров. Будет ли этих хороших новостей достаточно, чтобы удержать ФРС от ужесточения денежно-кредитной политики?

Такая задержка, вероятно, будет иметь два основных последствия. Во-первых, снизится краткосрочный риск рецессии. Во-вторых, рынок труда останется очень напряженным, и это не позволит инфляции вернуться к цели ФРС в 2%. Базовая инфляция на самом деле будет продолжать расти из-за более высокой заработной платы и ожиданий более устойчивой инфляции. В конечном итоге ФРС в конечном итоге придется ввести еще более жесткую денежно-кредитную политику, чем первоначально предполагалось, что спровоцирует более глубокую рецессию.

Итак, вам нужна неглубокая рецессия сейчас или более масштабная позже?

Я также хотел бы отметить, что мы никогда, как экономика и класс потребителей, не были лучше подготовлены к рецессии. Все значимые компании зафиксировали сверхнизкие ставки по своим долгам на долгие годы. Наличные повсюду. Компании, домохозяйства, что угодно. Ликвидность не проблема. Даже если цены на жилье и акции упадут, американцы будут наслаждаться увеличением среднего (или медианного) собственного капитала по сравнению с предшествующей тенденцией на долгие годы. Даже значительный всплеск увольнений (никаких признаков этого не видно, это слишком рано) будет легко поглощен рынком труда с общей заболеваемостью всего 3,6%, что является самым низким показателем за всю нашу жизнь. Балансы корпораций и домохозяйств в сочетании с текущей демографической ситуацией должны гарантировать, что рецессия садового разнообразия может прийти и уйти без полномасштабного финансового кризиса, наступающего как комплексная сделка.

Акции будут оценены в полной мере рецессии задолго до того, когда рецессия на самом деле станет хуже. Данные продолжат ухудшаться, так как фондовый рынок начинает свой рост с минимумов. Так было всегда, и в этот раз не будет иначе. Медведи останутся медвежьими, ссылаясь на данные. Быки останутся оптимистичными, ссылаясь на пессимизм медведей и возможности, созданные на обломках. Не все доходят до следующего цикла. Это не должно быть легко. Вот почему победители способны побеждать. «На медвежьих рынках, — говорит нам Дж. Пьерпонт Морган, — акции возвращаются к своим законным владельцам». А во время рецессий мы выясняем, кто на самом деле эти законные владельцы.

Бесплатный совет: держите свои рычаги на низком уровне, свои эмоции под контролем, делайте намного меньше, чем вы делали во время розыгрыша, никакого героизма, никаких очков стиля и не пытайтесь слишком много обдумывать. Следите за долгосрочными скользящими средними и ежемесячными ценами закрытия — не обращайте внимания на ежедневную драму и ночной шум. И не стесняйтесь просить о помощи.

Вы будете в порядке.

Leave a Comment