Узкие энергетические рынки никуда не денутся

Но в начале этого года, после вторжения России в Украину, нефть подскочила примерно до 130 долларов за баррель, отражая «военную надбавку» и опасения по поводу потерь поставок из России.

С тех пор цены снизились. Страны предприняли шаги, чтобы смягчить дефицит производства, а война и санкции не нарушили поставки из России в такой степени, как первоначально опасались.

Несмотря на то, что рынок нефти избежал наихудшего сценария в ближайшей перспективе, мы считаем, что в следующем десятилетии наиболее вероятными последствиями для рынка нефти являются постоянные трудности на рынках нефти и высокая волатильность. Участники энергетического рынка могут еще не оценить эти долгосрочные структурные дисбалансы спроса и предложения.

МВФ предупреждает, что скоро мир может оказаться на грани рецессии

Поставки были ограничены в начале 2022 года

Рынки нефти находились в шатком положении еще до того, как Россия вторглась в Украину. Коммерческие изобретатели — метрика лучшей легкодоступной нефти в режиме реального времени — снижают десятилетние минимумы как в абсолютном выражении, так и в зависимости от количества дней спроса. Эти условия отражают исключительно тесный рынок, на котором спрос превышает предложение и истощаются избыточные запасы.

Мировой спрос на транспортное топливо, особенно для самолетов и коммерческого транспорта, значительно вырос. Кроме того, зимой 2021–2022 годов спрос на нефтепродукты был намного выше обычного из-за ограничений России на продажу природного газа в Европу в преддверии вторжения на Украину. Обычно мы ожидаем сезонной передышки спроса в зимние месяцы.

Со стороны предложения произошел значительный сдвиг от допандемической среды быстрого роста добычи сланца в США и большого количества свободных мощностей у членов Организации стран-экспортеров нефти (ОПЕК). Сегодня возможности для роста предложения более ограничены.

В течение последних двух лет ОПЕК восстанавливала свои возможности для удовлетворения спроса и приближается к своим фундаментальным ограничениям предложения. Картель сообщает, что его свободные мощности составляют примерно пять миллионов баррелей в сутки. Но, на наш взгляд, фактический уровень, который они могли бы быстро ввести в эксплуатацию, приближается к трем миллионам баррелей в день. В перспективе это примерно тот же уровень свободных мощностей, который сохранялся с 2003 по 2007 год, в период высоких цен на нефть.

Отчет Придхэма: Blackrock и Fidelity продолжают доминировать во втором квартале

Между тем, крупные публичные энергетические компании Северной Америки, занимающиеся добычей и добычей нефти, находятся под давлением акционеров, требующих ограничить их будущий рост предложения. Инвесторы требуют, чтобы управленческие команды генерировали свободный денежный поток и более высокую прибыль на капитал. Они также неохотно вкладывают новый капитал в углеводородные проекты, когда долгосрочная тенденция направлена ​​на декарбонизацию.

Акционеры и корпоративное руководство также неохотно вкладывали значительные капиталовложения из-за риска того, что эти долгосрочные проекты могут превратиться в «бесполезные активы» в будущем, учитывая меняющиеся экологические нормы и проблемы.

В результате мировой нефтяной рынок оказался в затруднительном положении после того, как многолетняя добыча сланца в США способствовала обильному росту предложения. Рост предложения в США замедляется, резервные мощности ОПЕК ограничены, а спрос остается высоким, даже если через 20 лет этот абсолютный спрос может сильно измениться.

Санкции против России еще больше угрожают поставкам

Санкции, вытекающие из вторжения России в Украину, создают возможность дополнительного дефицита поставок. Некоторые страны ввели прямые санкции на импорт российской нефти. Между тем, другие финансовые санкции и самосанкции со стороны западных компаний могут ограничить способность России поставлять свои пять миллионов баррелей в день морской нефти. Препятствия включают в себя трудности с получением доступа к танкерам/страхованием и отказ компаний от проектов из-за рисков для репутации.

Несмотря на то, что мы наблюдаем увеличение спроса со стороны индийских и китайских покупателей, предстоящий запрет Европейского союза на российскую нефть приведет к значительному снижению спроса со стороны европейских покупателей. Это важно, поскольку континентальная Европа исторически была основным покупателем российских энергоресурсов.

Несмотря на то, что конфликту уже несколько месяцев, мы только начинаем видеть физические последствия для рынка, учитывая время, затрачиваемое на глобальный физический транзит нефтяных танкеров, и постепенную эволюцию режимов санкций. Существует потенциальный риск потери российских экспортных баррелей, который не может быть восполнен за счет дальнейших поступлений из Стратегического нефтяного резерва США.

В долгосрочной перспективе жесткие санкции, особенно связанные с инновациями, которые западные нефтяные компании привнесли в Россию, скорее всего, приведут к устойчивому снижению добычи вторым по величине производителем нефти в мире. Последствия будут аналогичны последствиям, наблюдаемым в Венесуэле и Иране, где были наложены штрафы.

Еще одной потенциальной моделью могут быть последствия, которые мы наблюдали в России в начале 1990-х годов после экономического хаоса, вызванного распадом Советского Союза и переходом к капиталистической экономике.

Ожидайте более высоких и более волатильных цен

Мы оказываемся в парадоксальной ситуации. С одной стороны, у нас есть прямой взгляд на возможный конец нефтяной эры — переход парка легковых автомобилей на электромобили и возможное развитие вариантов с более низким уровнем выбросов углерода для других источников спроса на нефть.

Однако сам факт того, что мы можем видеть этот конец где-то за горизонтом, заставляет нас полагать, что нас ожидает период долговременной напряженности на рынках, что приведет к высоким и неустойчивым ценам на нефть. Поскольку спрос, вероятно, достигнет пика в течение следующих двух десятилетий, а акционеры продолжают требовать доходности капитала, компании почти не желают инвестировать в новую добычу нефти.

В то же время традиционный выпускной клапан ОПЕК начинает срабатывать. Стратегические запасы нефти развитых стран использовались многократно и в этом году будут истощены примерно на 50%. И все же спрос растет. Хотя темпы роста скромные, они оказывают повышательное давление на цены. Таким образом, без готовности инвестировать в долгосрочные поставки потенциал роста цен на нефть становится практически неограниченным.

Сложите все это вместе, и относительно высокие и крайне волатильные цены на нефть, вероятно, сохранятся до конца 2020-х годов.

Бен Абельсон — старший инвестиционный аналитик American Century Investments.

.

Leave a Comment