Разбираемся во всеобщем крахе – Investment Watch

Марк Нестманн:

На прошлой неделе, в день, когда индекс Доу-Джонса упал более чем на 700 пунктов, я встретил старого друга на ежемесячном обеденном собрании, которое я регулярно посещаю.

«Я облажался», — сказал он мне. «Мой финансовый менеджер заставил меня почти полностью инвестировать в акции. И всего за последние несколько недель они потеряли почти четверть своей стоимости».

За неделю до этого я разговаривал с клиентом, который вложил весь свой капитал в протокол криптовалюты под названием «Якорь», который почти предлагал процентные ставки до 20%. Но его стоимость упала на 99,9% за предыдущие несколько недель. «Если я хочу достойного качества жизни в будущем, мне, вероятно, придется работать до самой смерти, — сказал он мне».

Эти анекдоты едва ли являются окончательными, но они иллюстрируют примеры гораздо более масштабного явления — того, что мы называем «крахом всего». Будь то акции, криптовалюты или облигации, многие средства сбережения или источники дохода, на которые рассчитывали инвесторы в последние годы, показали себя крайне уязвимыми к спадам.

В обвале цен на многие инвестиции чаще всего обвиняют вновь обретенную воинственность Федеральной резервной системы в повышении процентных ставок для борьбы с тем, что, по нашему мнению, может стать худшей инфляцией в американской истории.

Комитет ФРС по открытым рынкам (FOMC) под руководством председателя Джерома Пауэлла в прошлую среду повысил базовую ставку по федеральным фондам на 0,75%. Это было самое большое повышение ставки с 1994 года, и оно произошло после повышения процентной ставки на 0,5% в прошлом месяце. В заявлении FOMC также указано, что в июле может произойти еще одно повышение на 0,75%.

Тем не менее, даже с учетом повышения ставок в мае и июне диапазон ставок по федеральным фондам по-прежнему составляет всего 1,5–1,75%. А индекс потребительских цен, измеряющий официальный уровень инфляции в Америке, растет с молниеносной скоростью — 8,6% в год, согласно последнему заявлению дяди Сэма. Только в мае цены выросли на 1% — в годовом исчислении на 12%. реальные процентные ставки; т.е. процентные ставки за вычетом инфляции – сейчас составляют около -7%.

Более того, если бы инфляцию измеряли сегодня так же, как в 1980 году, инфляция росла бы на уровне 17% в год, а реальные процентные ставки составляли бы ошеломляющие -15%.

ФРС широко критиковали за то, что она не повышала процентные ставки намного быстрее, чем это было на самом деле. Действительно, всего год назад она называла инфляцию «преходящей».

И здесь работает еще один феномен. Это то, о чем ФРС не любит говорить, хотя прекрасно осознает эту проблему. К несчастью для ФРС и всех нас, американская экономика пристрастилась к почти нулевым процентным ставкам. Как государственный, так и частный долг в процентах от ВВП поднялся до рекордного уровня. Целые бизнес-модели зависят от сверхнизких ставок, в том числе более 600 корпораций-зомби, которые существуют только потому, что могут занимать огромные суммы денег практически даром.

Ныне несуществующий семейный офис под названием Archegos Capital Management представляет собой отличный пример этой стратегии. В период с 2012 по 2021 год Archegos конвертировал примерно 600 миллионов долларов в более чем 10 миллиардов долларов. Такая большая прибыль просто невозможна без крупных займов. И банки выстроились в очередь, чтобы одолжить деньги Биллу Хвангу, основателю Archegos. По сути, Archegos использовала кредитное плечо 10:1 в своем портфеле.

Но в начале 2021 года все пошло наперекосяк. Цены на несколько акций в портфеле Хвана начали снижаться. Когда компания не смогла удовлетворить требования кредиторов о марже, банки, владеющие акциями, контролируемыми Archegos, начали их ликвидировать.

Очевидно, что каждый банк не знал о кредитах, предоставленных фирме другими банками. Это сделало распродажу особенно хаотичной. Акции Goldman Sachs, Morgan Stanley и Deutsche Bank избавились от акций, контролируемых Archegos, на миллиарды долларов. При этом они вызвали массовую ликвидацию маржин-колла, в которой первые продавцы остаются относительно невредимыми, а те, кто продает позже, несут большую часть убытков. Nomura, крупнейший инвестиционный банк Японии, потерял не менее 2 миллиардов долларов; Credit Suisse сообщил об убытках в размере 4,7 млрд долларов. Кредиторы Archegos могут в конечном итоге покрыть совокупные убытки в размере 10 миллиардов долларов или более.

Имейте в виду, что Archegos — это всего лишь один семейный офис. По всему миру действует не менее 10 000 других семейных офисов, контролирующих активы на сумму 6 триллионов долларов, а потенциально и намного больше.

Экономист Андреа Чеччи дал хороший обзор последствий инвестиционной модели Archegos:

Дело Archegos представляет в небольшом масштабе то, как функционирует весь экономический мир: заемные деньги, созданные из воздуха, или колоссальные распыленные долги, доверенные алгоритмическим моделям, управляемым очень мощными компьютерами, которые выполняют тысячи транзакций в секунду по сложным схемам, но Такой размер, чтобы гарантировать умножение объемов благодаря эффекту «Понци» непрерывного нового вливания кредита / дебета в систему центральными и коммерческими банками со всего мира в унисон.

Результатом этого эффекта Понци является глобальная финансовая система с множеством точек уязвимости. Тот, в котором крах относительно небольшого семейного офиса с капиталом всего в несколько миллиардов долларов поставил под угрозу платежеспособность как минимум восьми крупных банков.

На данный момент мы находимся только на начальной стадии финансового спада. Безработица остается низкой, а потребительские расходы находятся на почти рекордно высоком уровне. Но что произойдет, когда еще несколько десятков операций типа Archegos рухнут, потенциально уничтожив банки, которые одолжили им миллиарды долларов? Или когда зомби-корпорации начнут массово встречать заслуженную гибель?

Мы полагаем, что в этот момент ФРС капитулирует перед инфляцией. Эксперты называют это «путом ФРС». По сути, реальность состоит в том, что ФРС всегда будет вмешиваться в рынки, если цены упадут выше заданной отметки.

Мы видели доказательства того, что ФРС неоднократно делала ставки за последние 35 лет, последний раз в первые дни COVID. Каждый раз, когда банкам, хедж-фондам или другим учреждениям Уолл-стрит с хорошими связями серьезно угрожает какое-то экономическое бедствие, ФРС вмешивается, чтобы спасти их.

Таким образом, даже с реальными процентными ставками на уровне -7% (или -15%, в зависимости от того, как вы измеряете инфляцию), мы вообще не воспринимаем ФРС всерьез, когда она говорит о сдерживании инфляции. Когда дело доходит до драки, он будет снижать процентные ставки, использовать количественное смягчение, чтобы купить еще триллионы сомнительных долгов, чтобы увеличить свой баланс, и примет другие экстренные меры для поддержки рынков.

Проблема, однако, в том, что эти меры по своей сути являются инфляционными. Таким образом, мы считаем, что это далеко не конец, а только начальная стадия того, что мы предвидим как гиперинфляционный экономический коллапс.

Мы часто получаем от клиентов вопрос: «Как мне лучше всего подготовиться к такому сценарию?» И хотя мы первыми признали, что не можем предсказать будущее, мы можем получить некоторое утешение, владея значительным количеством активов с 5000-летней историей сохранения своей стоимости в условиях экономических потрясений.

Речь, конечно же, о золоте. Хотя рыночные потрясения в последние месяцы не обошли цену золота, оно сохранило свою стоимость гораздо лучше, чем другие активы. Например, с начала года золото фактически выросло примерно на 1% по сравнению с падением на 23% для S&P 500. Долгосрочные казначейские облигации оказались еще хуже; они снизились на 24% за год. Между тем, биткойн упал на -55% в 2022 году.

И нетрудно понять, почему. Во времена кризиса как частные лица, так и организации покупают золото. И для этого появился новый стимул: осознание того, что счета, деноминированные в мировой резервной валюте – долларах США, могут быть заморожены в любое время. Это урок стоимостью 284 миллиарда долларов, который Россия усвоила в первые дни своего вторжения в Украину.

Например, в 2021 году глобальные центральные банки приобрели 455 тонн золота, что почти вдвое больше, чем в 2020 году. И они намерены купить еще больше в 2022 году.

В последний раз, когда инфляция приближалась к сегодняшнему уровню в Соединенных Штатах, в 1978-1980 гг., цены на золото выросли со 161,10 долл. время, когда измерения инфляции были гораздо более честными, чем сегодня, а реальные процентные ставки были намного выше.

Насколько высоко поднимутся цены на золото в этом цикле инфляции? Мы не знаем, но мы рады, что владеем большим его количеством.



Помогите поддержать независимые СМИ, сделайте пожертвование или подпишитесь: В тренде: Просмотров: 6

Leave a Comment