Ослабнет ли доллар США по отношению к другим валютам? – Инвестиционные часы

Фрэнк Шостак через Мизеса

В 26 июля Файнэншл Таймс В статье, озаглавленной «Доллар вот-вот развернется?» Барри Эйхенгрин пишет, что доллар США совершил впечатляющий скачок, поднявшись более чем на 10 процентов по отношению к другим основным валютам с начала года. По словам Эйхенгрина, ключевая причина впечатляющего укрепления доллара США заключается в том, что Федеральная резервная система повышает процентные ставки быстрее, чем другие крупные центральные банки, привлекая потоки капитала в США.

Однако, учитывая вероятность рецессии и снижения инфляции, Эйхенгрин считает, что ФРС может начать смягчать свою позицию, ослабляя доллар в ближайшие месяцы. Обратите внимание, что Эйхенгрин, пытаясь объяснить определение обменного курса, не делает различия между фундаментальными и нефундаментальными факторами, определяющими обменный курс.


Фундаментальные и нефундаментальные причины

Различные факторы считаются ключевыми движущими силами при определении обменного курса. Например, увеличение государственного внешнего долга рассматривается как признак вероятного ухудшения основных экономических показателей в будущем, что дает основания для продажи валюты, вызывающей обеспокоенность.

Большинство экономических комментаторов считают, что торговый баланс является еще одним ключевым фактором, влияющим на обменные курсы валют. При прочих равных условиях увеличение импорта, приводящее к дефициту торгового баланса, порождает увеличение спроса на иностранную валюту. Чтобы получить иностранную валюту, импортеры покупают ее за национальную валюту. В результате это вызывает укрепление обменного курса иностранной валюты по отношению к национальной валюте, т. е. больше отечественных денег на единицу иностранных денег.

И наоборот, при прочих равных условиях увеличение экспорта приводит к положительному сальдо торгового баланса. Как только экспортеры обменивают свои доходы в иностранной валюте на внутренние деньги, это приводит к укреплению обменного курса внутренних денег по отношению к иностранным деньгам. (За вычетом внутренних денег на единицу иностранных денег).

В качестве альтернативы рассмотрим случай, когда центральный банк ужесточает свою политику процентной ставки. Повышение внутренней процентной ставки при прочих равных условиях привлекает иностранцев спросом на отечественные деньги. Соответственно, это поднимает цену местной валюты в пересчете на иностранную валюту.

Эти факторы, включая государственный долг, разницу в процентных ставках, состояние экономики и торговый баланс, являются важными факторами при определении обменного курса. Мы также можем добавить к этим различным психологическим факторам, которые могут оказаться важными при определении обменного курса валюты. Таким образом, изменение восприятия отдельными лицами состояния экономики, вероятно, повлияет на обменные курсы.

Вместо того, чтобы сосредотачиваться на многочисленных факторах, было бы разумнее определить ключевой или существенный фактор, определяющий обменный курс валюты. Например, сущностью действий индивидов является сознательное и целеустремленное поведение, а деньги являются средством обмена. Люди обменивают товары и услуги на деньги.

Относительная покупательная способность денег — сущность валютного курса

Валютные курсы определяются относительными изменениями покупательной способности различных денег. Цена корзины товаров – это сумма денег, уплаченная за эту корзину. Мы также можем сказать, что сумма денег, уплаченная за корзину товаров, представляет собой покупательную способность денег по отношению к этой корзине. Если в США цена корзины составляет один доллар, а в еврозоне идентичная корзина товаров продается за два евро, то обменный курс между долларом США и евро, вероятно, составит два евро за доллар.

Важным фактором в установлении покупательной способности денег является предложение денег. Если со временем темп роста денежной массы США превысит темп роста денежной массы Европы, при прочих равных условиях это окажет давление на доллар США.

Поскольку цена товара — это сумма денег за товар, это означает, что цены товаров в долларовом выражении будут расти быстрее, чем цены в евро, при прочих равных условиях. В результате, идентичная корзина товаров теперь оценивается, скажем, в два доллара против одного доллара ранее, в то время как в еврозоне она теперь оценивается в 2,5 евро против 2 евро ранее.

Это будет означать, что обменный курс между долларом США и евро теперь должен составлять 1,25 евро за один доллар. Поскольку изменения внутренней денежной массы влияют на ее общую покупательную способность с временным лагом, это означает, что изменения относительной денежной массы влияют на обменные курсы также с временным лагом.

Отклонение обменного курса от относительной покупательной способности приводит в движение арбитраж

Любое отклонение обменного курса от относительной покупательной способности денег, скорее всего, создаст возможности для получения прибыли, которые со временем сведут на нет это отклонение. Например, отклонение может быть вызвано реакцией рынка на новые данные торгового счета или изменением разницы процентных ставок в национальной экономике по сравнению с другим импортом. Эти отклонения приведут в движение возможности получения прибыли, что в конечном итоге сведет на нет эти различия.

Предположим, что ФРС повышает свою директивную процентную ставку, а Европейский центральный банк (ЕЦБ) сохраняет свою директивную процентную ставку неизменной. Это увеличивает спрос на доллары со стороны держателей евро. Соответственно, держатели евро теперь чаще обменивают их на доллары, а эти доллары, в свою очередь, размещаются в долларовых депозитах, чтобы получать более высокие проценты.

Если цена корзины товаров в США составляет один доллар, а в еврозоне цена идентичной корзины составляет два евро, то в соответствии с системой покупательной способности обменный курс должен составлять один доллар за два евро. Из-за увеличения разницы в процентных ставках между США и еврозоной увеличение спроса на доллары подталкивает обменный курс на рынке к одному доллару за три евро.

В результате доллар сейчас переоценен по отношению к обменному курсу, что продиктовано относительной покупательной способностью доллара по отношению к евро (должно быть два евро за один доллар, а не три евро за один доллар). В этой ситуации выгодно продать корзину товаров за доллары, затем обменять доллары на евро, а затем купить корзину товаров за евро, получая, таким образом, явную арбитражную прибыль.

Например, люди могут продать корзину товаров за один доллар, обменять один доллар на три евро, а затем обменять три евро на 1,5 корзины, получив дополнительно 0,5 корзины товаров. (Обратите внимание, что цена корзины товаров в еврозоне составляет два евро.)

Тот факт, что держатели долларов увеличили свой спрос на евро, чтобы получить прибыль от арбитража, сделает евро более дорогим в долларовом выражении, толкая обменный курс в направлении один доллар за два евро. Арбитраж всегда приводится в действие, как только обменный курс по каким-либо причинам отклоняется от обменного курса, продиктованного относительной покупательной способностью денег.

Основываясь на запаздывающем дифференциале роста денежной массы, годовой рост цены евро в долларовом выражении, вероятно, усилится в будущем. Годовой темп роста цены доллара в иенах, вероятно, заметно ослабнет (см. график).

Движущим фактором укрепления доллара США по отношению к евро и иене является запаздывающий дифференциал роста денежной массы. Использование этого дифференциала говорит нам о том, что доллар США, вероятно, ослабнет по отношению к основным валютам (см. график). Опять же, ослабление доллара, вероятно, произойдет из-за лагового дифференциала роста денежной массы, а не столько из-за начинающейся рецессии и ожидаемого изменения процентной ставки ФРС.

Резюме и заключение

Вопреки распространенному мнению, состояние платежного баланса не определяет валютные курсы. Ни разница процентных ставок, ни различные психологические соображения не являются движущими факторами обменного курса валюты, вместо этого ключевым фактором является относительная покупательная способность денег.

Когда рыночный обменный курс валюты отклоняется от обменного курса, что продиктовано относительной покупательной способностью различных денег, это активирует арбитраж, который работает в направлении сближения обменного курса с относительной покупательной способностью денег. Кроме того, относительная покупательная способность денег при прочих равных условиях приводится в движение запаздывающим относительным предложением различных денег. Это, в свою очередь, означает, что обменный курс валюты определяется запаздывающим относительным предложением различных денег, при прочих равных условиях.

Используя лаговый дифференциал роста денежной массы, мы можем предположить, что доллар США, вероятно, окажется под давлением по отношению к евро и иене.


Автор:

Связаться с Франком Шостаком

Консультационная фирма Франка Шостака Applied Austrian School Economics предоставляет углубленные оценки финансовых рынков и глобальной экономики. Почта для связи.

Leave a Comment