Как ФРС способствовала двузначной инфляции….. снова! – Инвестиционные часы

Нам все равно, был ли июнь пиком инфляции или нет. Вчерашнее сообщение о том, что оптовые (PPI) цены на сырьевые товары выросли на 23,4% в годовом исчислении в июне это гораздо более важная точка данных.

Как оказалось, это был самый высокий прирост с момента опубликованного увеличения на 28,9% в годовом исчислении. 75 лет назад (июнь 1947 г.), когда экономика США выходила из-под контроля цен и нормирования военного времени!

Он намного затмил предыдущие циклические пики, включая значение 17,4% в июле 2008 г., 16,0% в феврале 1980 г. и 18,4% во время пика инфляции Корейской войны в марте 1950 г. Единственным конкурентом за последние три четверти века был тот самый тот же прирост в годовом исчислении на 23,4% был зарегистрирован в ноябре 1974 г. вслед за арабским нефтяным эмбарго и выкачиванием денег ФРС в последние годы президентства Никсона.

Таким образом, вопрос не в том, был ли июнь 2022 года пиком инфляции в этом цикле, а в том, как на самом деле произошла серьезная ошибка денежно-кредитной политики, которая привела к этому всплеску?

И не заблуждайтесь, основная причина 23,4% Рост товарного индекса PPI в годовом исчислении является вопиющим печатанием денег ФРС и другими центральными банками, а не только недавними перебоями в поставках из-за Украины и неудачной санкционной войны Вашингтона/НАТО против России, второго по величине производителя сырья в мире.

Как мы когда-то узнали еще в 1970-х годах во время резкого роста сырьевых товаров в 1973–1974 и 1979–1980 годах, если центральные банки не накачали мировую экономику избыточной ликвидностью, резкий рост цен на нефть и пшеницу со стороны предложения вызвал бы падение цен. -установка дефляции по другим ценам. При честном монетарном режиме не было бы существенных изменений в общем индексе инфляции.

Перефразируя Милтона Фридмана, везде и всегда дефляционные перебои и дефицит товаров превращаются в общую инфляцию цен из-за глупой монетарной политики «аккомодации» центральных банков. И нынешняя инфляция котла не является исключением.

Изменение в годовом исчислении индекса цен производителей для всех товаров, 1947–2022 гг.

На самом деле нет никакой тайны в том, как центральные банки зашли так далеко от глубокого конца. На самом деле именно Милтон Фридман и его главный ученик Бен Бернанке проложили путь. Именно они внушили руководителям центральных банков ошибочный страх перед дефляцией, кульминацией которого стало групповое мнение о «низкой инфляции», которое, в свою очередь, особенно способствовало бешеному печатанию денег в последнее десятилетие.

Дело в том, что когда в 1991 году закончилась холодная война и Советский Союз был отправлен на свалку истории, появилась возможность для добродетельной дефляции. Иными словами, огромные слои человечества, экономически застрявшие в бывшем советском блоке и Красном Китае, были освобождены от альбатроса марксистской экономики, тем самым открыв дверь массовому притоку дешевой рабочей силы в глобально торгуемую экономику — светский сдвиг, который потенциально мог существенно повернуть вспять великую инфляцию Запада 1970-х годов.

Кто его знает, в начале 1990-х основательная дефляция была более чем назревшей. И вот когда г. Дэн из Китая, в частности, увидел возможность положить конец коммунистической автаркии, присоединиться к мировой торговле и мобилизовать огромные трудовые ресурсы, которые веками были заперты на рисовых полях Китая, а в последнее время – в его индустриальной экономике, пораженной маоистами.

Последствия для инфляционной политики были значительными. Таким образом, во время праздника американского процветания между 1953 и 1968 годами общий уровень цен (ИПЦ) вырос всего на 1,43% в год и удельные затраты на оплату труда на 1,31%. Эти цифры не отражают идеальной стабильности цен, но они обеспечивают разумное приближение в сегодняшнем мире.

Но после того как в августе 1971 года Никсон перекрыл связь доллара с золотом, началась инфляционная гонка. За 24 года до начала 1995 г. ИПЦ вырос на 276%или 5,7% в год, что приводит к росту затрат на единицу труда на 187% или 4,5% в год.

Иными словами, встроенный уровень инфляции вырос на 4,0X на уровне ИПЦ и 3,4 раза с точки зрения затрат на оплату труда. Это ускорение инфляции с удвоенной силой.

ИПЦ и индексы удельной стоимости труда, 1953–1995 годы

Таким образом, к середине 1990-х годов экономика США стала легкой добычей для конкуренции с низкой заработной платой, потому что ее структура затрат и заработной платы была чрезмерно завышена центральным банком, который ошибочно полагал, что инфляция будет поглощена изнутри, а промышленное производство прекратится. останься дома.

Это был радикальный просчет, который подчеркивает безрассудство режима таргетирования инфляции ФРС — коварной политики, которая сначала неофициально проводилась в период с 1990-х по январь 2012 года, а затем формализовалась с принятием целевого уровня 2,00%.

То, что на самом деле требовалось из-за навеса высокой внутренней заработной платы и издержек, описанного выше, было продолжительным периодом внутренний прогиб. Это устранило бы инфляционные эксцессы 1971-1995 гг. сократил разрыв в долларовой стоимости между недавно мобилизованным развитием Китая и его формирующейся цепочкой поставок и развитием Питтсбурга, Детройта, Чикаго и менее крупных узлов промышленного производства США.

Но, конечно же, Алан Гринспен, отчаянно желавший быть поджаренным в Вашингтоне и Нью-Йорке, не собирался закрывать печатные станки ФРС и допускать снижение внутренней заработной платы, цен и издержек. И после этого Бернанке фактически стал истерически противиться необходимому дефляционному лекарству из-за его рабской приверженности фундаментально ошибочному аргументу Милтона Фридмана о том, что недостаточная накачка денег ФРС в 1930-1933 годах вызвала Великую депрессию.

Результатом стала одна из худших фаустовских сделок в истории. ФРС (наряду с другими центральными банками) сильно раздулась, а ее баланс (коричневая линия) вырос с 470 миллиардов долларов до 8,8 триллиона долларов за 26 лет после 1995 года. Это 18,7-кратный прирост или неземной 12% роста в год, в то время как баланс ФРС почти не должен был увеличиваться за этот период. Обратным результатом стало массовое отторжение индустриальной экономики США. Ежемесячный торговый дефицит товаров (фиолетовая линия) вырос с 13,6 млрд долларов в 1995 году до 100,5 млрд долларов в 2021 году.

Иными словами, глупая политика ФРС по таргетированию инфляции на уровне 2,00% вызвала дальнейший рост. 56%рост внутренних удельных затрат на рабочую силу в течение этого периода четверти века, тем самым увеличивая, а не снижая, долларовую стоимость производственного разрыва между цепочками поставок в США и Китае.

Баланс ФРС по сравнению с ежемесячным дефицитом товаров, 1995-2021 гг.

Этот обширный офшоринг промышленной экономики США не только уничтожил миллионы высокооплачиваемых рабочих мест, но, что еще более важно, способствовал распространению заблуждения о том, что безрассудное печатание денег ФРС не имеет инфляционных последствий и что экономика США На самом деле страдает от новой формы денежной инвалидности, которая была совершенно новой на свете: а именно, «низкой инфляции», определяемой как постоянное отставание от теперь священного целевого уровня в 2,00%.

Но низкая инфляция никогда не была устойчивой реальностью — она была всего лишь разовым следствием офшоринга и артефактом поэтапности глобального товарного цикла.

Что касается первого, приведенная ниже диаграмма является диспозитивной. Если верить BLS, дефлятор PCE для товаров длительного пользования упал на 39% между 1995 и 2019 годами. Это -2,0% годовой спад в течение четверти века подряд.

Дефлятор PCE для товаров длительного пользования, 1995–2022 гг.

Мы не верим этому, по крайней мере, полностью. Мы думаем, что в сообщаемых цифрах содержится немало сомнительных «гедонистических поправок». Но даже если оставить это в стороне, самоочевидно, что глобализация цепочки поставок в этот период вызвала однократную дефляцию цен на товары длительного пользования, поскольку китайский трудовой арбитраж стал полностью эффективным.

На самом деле, доказательство лежит в пудинге, когда вы смотрите на эпохи до того, как г-н Блэк. Дэн построил свои огромные новые экспортные фабрики в Китае. А именно, в период расцвета американского неинфляционного процветания между 1953 и 1968 годами дефлятор PCE для товаров длительного пользования вырос всего на 0,7%ежегодно. Но после того, как в августе 1971 года в Кэмп-Дэвиде доллар был переброшен с якоря на золото, дефлятор товаров длительного пользования ускорился в 4,1 раза до 3,3% в год до 1 квартала 1995 г.

Другими словами, в товарах длительного пользования нет ничего дефляционного по своей сути. То, что произошло между 1995 и 2019 годами, было гигантским арбитражем труда и затрат, который теперь закончился. Центральным банкам никогда не следовало приписывать это недостаточному монетарному стимулированию, как они это делали большую часть последней четверти века.

Точно так же цикл для товаров, которые определяют дефлятор PCE для товаров краткосрочного пользования, был просто проигнорирован центральными банками, когда это стало удобно делать после введения таргетирования инфляции в январе 2012 года. В этом случае возникла огромная волна товаров краткосрочного пользования. инфляция в период с 1995 по 2008 год, поскольку цепочка поставок Китая быстро увеличила спрос на мировые товары, но также и избыток инвестиций, вызванный низкими процентными ставками, после чего цены снова упали до нуля после 2012 года.

В частности, за 13 лет до пика цен на нефть в 150 долларов за баррель в июле 2008 года дефлятор PCE для товаров краткосрочного пользования вырос на 2,6% в год, что вряд ли можно назвать низкой инфляцией. Однако после первого квартала 2012 года дефлятор товаров краткосрочного пользования оставался неизменным до конца 2019 года, а затем вырос на 4,23% в течение первого квартала 2022 года.

развития, центральные банки без конца болтали о низкой инфляции в течение флэтового периода цикла, даже не намекая на время товарного цикла. Они никогда не признавали тот факт, что цены на товары кратковременного пользования за последние 27 лет не были даже отдаленно низкофляционными, а выросли на 63% или почти 2% годовых в течение этого периода.

Более того, та же история и с периодом до того, как глобальная цепочка поставок начала развиваться после 1995 года. А именно, в течение двух вышеупомянутых периодов дефлятор PCE соответствовал инфляционной среде. То есть едва ли 1% в первый период и 5% годовых во второй.

Годовое изменение дефлятора PCE для товаров кратковременного пользования:

  • Неинфляционный расцвет, 1953-1968 гг.: +1,3%;
  • Инфляция после Кэмп-Дэвида, 1971–1995 годы: +4,6%

В любом случае, график ясно показывает, что после 2012 года не было никакой низкой инфляции, связанной с сырьевыми товарами и товарами краткосрочного пользования, а была лишь временная плоская зона цикла.

Дефлятор PCE для товаров длительного пользования, 1995–2022 гг.

Наконец, дефлятор PCE для услуг, определяемый в основном внутри страны, показал совершенно другую картину. А именно, высокая инфляция после Кэмп-Дэвида, но никакой дефляции или даже низкой инфляции после этого в течение периода офшоринга после 1995 года.

Фактически, после того, как в 2012 году было принято таргетирование инфляции, один компонент дефлятора PCE, на который ФРС может более непосредственно влиять, — компонент услуг — превышал целевые показатели ФРС из года в год.

Ежегодное увеличение, дефлятор PCE для услуг:

  • 1971–1995 годы: 5,6%;
  • 1995–2012 годы: 2,7%;
  • 2012-2019: 2,4%;
  • 2019-2022: 3,2%

Изменение в годовом исчислении дефлятора PCE для услуг, 1971–2022 гг.

Как мы покажем в Части 2, эти расходящиеся тенденции создали совершенно ложное значение «низкой инфляции» после 2012 года и усилили гигантскую ошибку ФРС по борьбе с дефляцией, возникшую в 1990-х годах.

Leave a Comment