Инфляция против Ценовая власть для химических компаний и продолжение Nabaltec (ADD)

Отказ от ответственности: это не инвестиционный совет. ПОЖАЛУЙСТА, ПРОВЕДИТЕ СОБСТВЕННОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ!!!!

Инфляция и ценовая власть

Одна из очевидных стратегий для инвесторов в инфляционной среде — выбирать компании, обладающие «ценовой властью». Ценовая власть означает, что компании должны иметь возможность повышать цены по крайней мере так же быстро, как растут издержки.

Теперь можно попытаться глубоко задуматься о том, реагируют ли разные бизнес-модели на инфляцию и как. Поскольку я более «практичный» парень, мое решение состоит в том, чтобы посмотреть на фактические цифры, а затем попытаться сделать вывод.

На мой взгляд, для любой компании, производящей материальные блага, лучшим показателем ценовой способности является Валовая прибыль, т.е. разница между продажной ценой продукта за вычетом прямых затрат на его производство.

Компания с ценовой властью должна сохранить валовую прибыль или, в идеале, даже увеличить валовую прибыль в условиях инфляции.

Химическая промышленность

В этом упражнении я использую в качестве примера химическую промышленность. Почему? Потому что в моем портфолио есть одна компания (Nabaltec), которая серьезно пострадала/может пострадать, плюс у меня есть пара других в моем списке наблюдения.

Химические компании напрямую зависят от роста цен на нефть и газ двумя способами: непосредственно в качестве сырья для большинства «нефтехимических» процессов, а также в виде затрат на энергию для всех химических компаний.

Чтобы узнать, как обстоят дела у химических компаний, я определил группу, состоящую в основном из европейских химических компаний, которые ежеквартально отчитываются о прибылях и убытках, и сравнил валовую прибыль, достигнутую в первом квартале 2021 года, с прибылью, достигнутой во втором квартале 2022 года. Результат этой группы выглядит следующим образом:

Компания Продажи г/г ГМ 1 кв. 2021 ГМ 1 кв. 2022 ГМ Дельта
Ковестро 41,61% 31,63% 25,33% -6,30%
АКЗО 11,63% 44,08% 38,85% -5,22%
Яра 88,61% 30,65% 25,48% -5,17%
Гекспол 35,77% 23,86% 19,43% -4,43%
Фукс 15,78% 36,59% 32,34% -4,24%
Сольве 41,82% 28,23% 24,07% -4,15%
H&R 49,88% 21,75% 19,24% -2,51%
Ланксесс 43,12% 25,22% 23,40% -1,82%
БАСФ 18,98% 26,28% 26,00% -0,28%
Набалтек 25,23% 50,00% 52,45% +2,45%
Байер 18,75% 61,89% 64,64% +2,75%
ОКИ 95,45% 28,56% 37,09% +8,53%
Мозаика 70,74% 18,94% 36,69% +17,75%

Из этих 13 химических компаний только 4 смогли увеличить валовую прибыль (Nabaltec, Bayer, OCI и Mosaic), одна смогла более или менее сохранить валовую прибыль (BASF), а у других валовая прибыль сократилась на -2% и более. , несмотря на то, что все они выросли как минимум двузначными числами в годовом исчислении.

Mosaic, как американская компания по производству удобрений, является довольно очевидным победителем, поскольку цены на сырье в США выросли явно меньше, чем цены на конечную продукцию. Bayer также может получить выгоду (наконец-то) от их приобретения в США. OCI также производит удобрения и метанол и, по сравнению с Yara из Норвегии, кажется, лучше справляется с увеличением затрат.

Теперь второй шаг — посмотреть, как эти компании справились с YTD до сих пор, что показано в следующей таблице:

СКомпания ГМ Дельта Возврат с начала года
Каверстро -6,30% -19,20%
АКЗО -5,22% -16,40%
Яра -5,17% +12,20%
Гекспол -4,43% -23,60%
Фукс -4,24% -27,80%
Сольве -4,15% -8,70%
H&R -2,51% -19,10%
Ланксесс -1,82% -16,90%
БАСФ -0,28% -15,00%
Набалтек 2,45% -19,40%
Байер 2,75% +40,70%
ОКИ 8,53% +49,90%
Мозаика 17,75% +51,90%

Неудивительно, что те игроки, которым удалось увеличить валовую прибыль, в этом году добились очень хороших результатов, за исключением Nabaltec. Единственная компания с положительной динамикой цены акций и отрицательной динамикой валовой прибыли — это Yara. Возможно, люди предполагают, что Yara в долгосрочной перспективе выиграет от бойкота российских компаний по производству удобрений.

Вот как это выглядит на точечной диаграмме:

Это явно не идеальное совпадение, но оно ясно показывает направление: химические компании, которые могут улучшить или сохранить валовую прибыль, работают (намного) лучше, чем те ребята, которые не могут.

Конечно, один квартал не дает полной картины, но может быть хорошим показателем для этой фазы рынка.

Продолжение Nabaltec — ДОБАВИТЬ

Nabaltec — это немецкая специализированная химия, которую я представил в начале февраля 2022 года, всего за несколько недель до нападения России на Украину. Для энергоемкой компании, которая нуждается в (много) природного газа в качестве энергии для своей продукции, неудивительно, что акции с тех пор не так хороши:

наба с 02

Что интересно, с тех пор как цифры за 2021 год, так и за первый квартал 2022 года оказались намного лучше, чем ожидалось. Nabaltec прогнозировала рост продаж на 10-12% в 2022 году и маржу EBIT на 10-12%. Однако Первый квартал показал рост продаж на +19% и маржу EBIT на 12,9%. Как упоминалось выше, валовая прибыль даже увеличилась, демонстрируя (пока что) неплохую ценовую способность.

Этот положительный результат был в определенной степени неожиданным, так как продажи Boehmit в первом квартале составили -30% по сравнению с предыдущим кварталом. Q1 2021 из-за проблем с цепочкой поставок для основных клиентов (производителей автомобилей). Тем не менее, сегмент «другие» действительно показал хорошие результаты (рост продаж +30% в годовом исчислении).

Я задал себе вопрос: почему Nabaltec может увеличить прибыль, несмотря на то, что ее самая прибыльная продукция Boehmite на 30% ниже, чем в прошлом году?

Одно из объяснений заключается в том, что на данный момент они все еще могут получать выгоду от низких цен на газ, которые они зафиксировали, и это будет продолжаться, пока идет поток российского газа, и, возможно, некоторым конкурентам придется платить более высокие спотовые цены. Кроме того, их сырье «только» нужно выкапывать из земли и не требует дополнительной нефти или газа (несмотря на энергию).

Однако, судя по тому, что я услышал на конференции компании, основной движущей силой был спрос на их керамические изделия для сталелитейных заводов, которые в настоящее время находятся на подъеме. На долю России приходится около 20% импорта стали ЕС. У других крупных экспортеров, таких как Китай и Индия, возникнут проблемы с доставкой сырья, так что, похоже, расширение мощностей в Европе уже на подходе, что хорошо для Nabaltec.

Кроме того, я «нашел» еще одну возможность, которую до сих пор упускал из виду в своем анализе: Granalox — один из продуктов, которые они продают в своем сегменте «другие». Согласно веб-сайту Nabaltec, у него есть следующие варианты использования:

Наши керамические корпуса (GRANALOX®) основаны на наших собственных оксидах алюминия. Выбор сырья оксида алюминия для каждого отдельного GRANALOX® Качество осуществляется на основе многолетнего опыта Nabaltec. Благодаря точному дозированию синтетического сырья с необходимыми минеральными компонентами керамические массы для соответствующих приложений могут быть оптимизированы и разработаны для различных процессов формования.

ГРАНАЛОКС® используется в классической инженерной керамике, например, в различных компонентах машин. Кроме того, ГРАНАЛОКС® Он также используется в баллистической керамике, например, для защиты транспортных средств и в пуленепробиваемых жилетах.

Я еще не проверял это с Nabaltec, но могу себе представить, что особенно вариант использования «баллистической керамики» сейчас пользуется большим спросом и может привести к более приятным сюрпризам в будущем. Этот продукт также кажется очень прибыльным (маржа EBIT 20%).

С другой стороны, они, похоже, сообщили, что не строят новый завод для компании Boehmite, а пытаются расширить существующие мощности. Это займет больше времени, чем первоначально сообщенный план, поскольку дополнительные мощности будут подключены к сети только в 2024 году по сравнению с 2022/2023 годами.

Этот эффект снижает мою целевую цену с 72 евро в 2025 году примерно до 64 евро, что в значительной степени соответствует снижению, которое мы наблюдали в цене акций до сих пор. Этот негативный эффект был бы полностью компенсирован, если бы я предположил 10-процентный рост «небемитовского» бизнеса до 2025 года (вместо прежних 5%), что не было бы совершенно нереалистичным. (1% увеличения роста составляет около +1,5 евро за акцию в целевой цене).

В целом я действительно думаю, что «негативные» новости о Boehmit, по крайней мере, компенсируются неожиданным ростом другого бизнеса, с той главной разницей, что акции на самом деле примерно на 20% ниже, чем когда я впервые купил их.

Обычно я не покупаю, когда цена падает, но в данном случае я думаю, что среднесрочная перспектива, по крайней мере, так же хороша, как в феврале, а долгосрочная перспектива даже лучше, чем когда я впервые посмотрел на Nabaltec. Компания на вершине Бемита Кажется, он может предложить больше «сюрпризов с положительной стороны», чем «сюрпризов с обратной стороны», что мне очень нравится.

Кроме того, я думаю, что это хорошее распределение капитала, которое, основываясь на значительно изменившейся среде, они не слепо следовали своему первоначальному плану строительства дорогого нового объекта, а быстро адаптировались к менее рискованному пути.

Итак, немного добавив в середине мая, Я добавляю «агрессивно» от ~3,6% до 6% (полная позиция) от веса портфеля по текущим ценам (28,70 евро за акцию).

Основываясь на моих обычных навыках расчета времени, это может означать, что акции скоро сильно упадут, но в целом это выглядит как очень привлекательная акция для меня.

Отказ от ответственности: это не инвестиционный совет. ПОЖАЛУЙСТА, ПРОВЕДИТЕ СОБСТВЕННОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ!!!!

Leave a Comment